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政府债券置换

2017-10-11
政府债券置换

什么是政府债券置换?政府债券置换优缺点是什么?作为地方政府债务管理过渡到新框架的举措之一,财政部近期下达了地方存量债务1万亿元置换债券额度,用以部分置换截至2013年6月30日地方政府负有偿还责任的存量债务中将于今年到期的1.86万亿债务...

什么是政府债券置换

作为地方政府债务管理过渡到新框架的举措之一,财政部近期下达了地方存量债务1万亿元置换债券额度,用以部分置换截至2013年6月30日地方政府负有偿还责任的存量债务中将于今年到期的1.86万亿债务。这些债券将按市场化原则在银行间和交易所债券市场发行,并鼓励符合条件的机构投资者和个人购买。据财政部测算,置换后地方政府一年可减轻利息负担400亿-500亿元;如果首批置换成功,财政部还有可能进一步扩大置换规模。

地方政府债务置换并非中国版QE,本质上只是债务重组和资产证券化。不同于一些新闻报道和市场点评,我们认为1万亿地方政府债务置换并不意味着央行将救助地方政府、或将直接购买地方政府债务。事实上,《中国人民银行法》规定央行不得直接认购政府债券。债务置换本质上是让地方政府通过直接发行债券来替换存量债务或为其再融资,而此前存量债务主要经由地方融资平台通过银行贷款或信托累积形成。与一般的债务重组类似,置换后地方政府债务期限将延长、利率将有所降低。此外,银行贷款或类信贷资产通过转变为债券可以直接在市场上交易,其流动性将大大提高。

政府债券置换

政府债券置换优缺点

缺点:

1、地方政府债券置换存量债务中存在的问题

政策实施需多方协商一致,工作推进存在一定难度。置换债券政策实施,需要地方财政部门、存量债务债权人、债务人、有关主管部门等多方进行协商,推进有难度。

置换债券额度超当年到期债务,超额置换较难推进。

置换程序较复杂,部分债权人存在抵触情绪。置换债务必须由地方政府与债权人谈判并签订合同后,再根据合同金额转贷相应置换债资金。该置换程序不仅增加了地方政府与债权人的谈判成本,而且影响到置换协议的及时签订,导致到期债务无法正常置换。

置换债券分类发行使用管理与债务统计存在差异。

增地方政府债券资金有限,项目建设资金保障困难。部分地方政府债券仅能满足少部分项目的资金需求,仍有相当部分项目因资金缺口而进展缓慢。

2、如何看待地方政府债券置换存量债务中存在的问题

建议上级部门统一开展置换谈判,这样可以有效提高地方政府存量债务置换工作效率,改善地方政府因谈判失败而导致工作推进缓慢的局面。

积极争取新增债券资金。

规范使用置换债务资金。置换的债务实行专款专用,不得将置换债券资金回补财政、空转税收虚增财政收入,对擅自扩大债券置换范围、改变债券资金用途等违规行为,将依法依规严肃处理。

加强债券资金监管。加强债券资金使用的预算管理,规范债券审批与使用流程,确保债券资金安全。如何看待地方政府债券置换存量债务中存在的问题,将是社会发展、民生发展的重要指标,只有更好的实行地方政府债券置换存量债务,解决地方政府债券置换存量债务中存在的问题,那么,地方政府和地方人民都会从中受益。

优势:

债券置换可以减少银行风险资产规模、提高资本充足率。目前银行所持有的地方政府债务主要是风险权重为100%的地方政府融资平台银行贷款,而置换后的有地方政府担保的政府债券的风险权重仅为20%。我们估算每置换5万亿银行贷款,资本充足率将提高0.6-0.7%。其次,目前的地方政府债务主要为银行贷款和信托贷款、流动性差,而置换后的地方政府债券可以直接在市场上交易。另外,不同于银行贷款,债券投资不属于贷存比计算范围,因此如果将贷款置换为债券,银行可以降低贷存比、提高流动性。我们估算每置换5万亿贷款,银行体系贷存比将降低4个百分点。最后,由于债务置换可以改善地方政府债务的可持续性,信贷风险和不良贷款的生成速度也将显著降低,银行系统整体资产质量应会有所改善。我们预计那些关注银行资产质量、而不仅仅是盈利能力的投资者将对此作出正面评价。

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